مراجعة كتاب: ثمن الوقت، القصة الحقيقية للفائدة
ترجمة وبتصرف: عبدالله سلمان العوامي
تاريخ النشر: ٢٦ سبتمبر ٢٠٢٢م
المراجعة بواسطة: السيد ويليام ج. بيرنشتاين William J. Bernstein
المصدر: مدونة معهد المحللين الماليين المعتمدين حسب الرابط أدناه
صدر حديثا بتاريخ ١٦ أغسطس ٢٠٢٢م كتابا بعنوان: ثمن الوقت، القصة الحقيقية للفائدة The Price of Time, The Real Story of Interest. يقع الكتاب في ٤١٦ صفحة. وهو للكاتب السيد إدوارد تشانسيلور Edward Chancellor. الكتاب يعتبر دراسة شاملة وعميقة للفائدة، ويشرح المؤلف فيه تسلسل تاريخ الفائدة وكيف وصلنا الى وضعنا المالي حاليا. والمؤلف يعتبر من أحد الكتاب الرائدين في مجال المال على مستوى العالم.
إذا استفسر أحد طلاب الاقتصاد الجدد عن هذا الموضوع، فسأخبرهم أن يبدأوا بالفيديو الممتع والرائع تحت اسم: “Fear the Boom and Bust: The Original Keynes vs. Hayek Rap Battle الخوف من الازدهار والكساد ” وبعدها سوف أسلم الطالب نسخة من هذا الكتاب.
وليس سرا أن نمو الإنتاجية يتباطأ في بعض أنحاء العالم؛ بل إنه يتباطأ في جميع أنحاء العالم. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة الأمريكية، انخفض من ٢،٨٪ سنويا بين عامي ١٩٤٧م و١٩٧٣م إلى ١،٢٪ بعد عام ٢٠١٠م. والأمور أسوأ من ذلك في أوروبا واليابان، حيث تنمو الإنتاجية بأقل من ١٪ سنويا على مدى جيل كامل.
الأكثر شهرة، هو السيد روبرت جوردون Robert Gordon من جامعة نورث وسترن Northwestern University يلقي باللوم في المقام الأول على تباطؤ وتيرة الابتكار التكنولوجي. يجب أن نتعرض أنا والبروفيسور جوردون لإصدارات مختلفة من الأدبيات العلمية، والتي حسب قراءتي تشتعل في طبقات مختلفة مع أدلة على التقدم التكنولوجي. أحد الأمثلة غير المثيرة وغير الملحوظة، ولكنه مع ذلك مهم للغاية هو: توفر عملية بوش-هابر Bosch–Haber في معظم الأسمدة في العالم. يستهلك هذا التفاعل الكيميائي عالي الحرارة كميات هائلة من الوقود الأحفوري، ولكن في العقد الماضي شهد تقدما هائلا في التحفيز في درجات الحرارة المنخفضة التي تبشر بزيادة الإنتاجية الزراعية وخفض انبعاثات الغازات الدفيئة.
بيد أن السيد لاري سامرز Larry Summers (ومن قبله السيد ألفين هانسن Alvin Hansen) يلقي باللوم على “الركود المزمن”، الذي يعزو انخفاض الإنتاجية إلى الشيخوخة والتي نتج عنها قوة عاملة أقل نشاطًا ولكنها ذكية من الناحية الفكرية. تكمن مشكلة هذا التفسير في أنه لا يتناسب مع البيانات الديموغرافية. على سبيل المثال، تبعت العشرينات الصاخبة من القرن الماضي فترة طويلة من تباطؤ النمو السكاني، ولا تظهر البيانات الأكثر منهجية أي علاقة بين النمو السكاني والتنوع الاقتصادي للنمو.
يقدم المؤلف السيد تشانسيلور تفسيرا مختلفا وأكثر إقناعا وأكثر إثارة للخوف للاقتصادات المتباطئة في العالم، وتتمثل في: علاقة حب البنوك المركزية التي استمرت عقودا من الزمن مع أسعار فائدة منخفضة بشكل مصطنع.
يبدأ بمناقشة مفهوم الاقتصادي السويدي السيد كنوت ويكسل Knut Wicksell لسعر الفائدة الطبيعي، ويختصر تحت رمز: ر* (ر نجمة)، والذي ينتج عنه التضخم وفوقه يحدث الانكماش. في حين أن المتشككين قد يشيرون إلى أن ر* غير قابل للملاحظة، فقد كان من الواضح بشكل بارز على مدى العقدين الماضيين أننا في الزمن النقدي مشابه لأحداث مسلسل (تيرا نوفا Terra Nova)التليفزيوني مع أسعار الفائدة السائدة أقل بكثير من ر*.
وتتلخص الأطروحة المركزية للمؤلف السيد تشانسيلور، مدعومة بأبحاث أكاديمية مستفيضة، وخاصة من بنك التسويات الدولية (Claudi Borio)، في أن أسعار الفائدة التي تقل عن ر* تعزز عددا من شرور الاقتصاد الكلي. أطلق عليهم اسم “الفرسان الأربعة للمال الرخيص”.
الفارس الأول هو سوء الاستثمار. تدفع المعدلات الأقل من ر* رأس المال إلى المشاريع ذات العوائد المتوقعة الأقل من المعتاد؛ وبعبارة أخرى، فإن الأموال الرخيصة تقلل من “معدل العقبات” الطبيعي للاستثمار. فكر في المليارات من أموال المستثمرين التي قامت بتدريب جيلا كاملا من جيل الألفية على أن تكلفة الركوب داخل المدينة يجب ألا يقل عن١٠ دولارات أو، بشكل أعم، حول الاستثمار المفرط في العقارات، أحد أقل القطاعات إنتاجية في الاقتصاد.
الفارس الثاني هو أسعار الأصول المتضخمة. ومرة أخرى، فكر بشكل خاص في الآثار المدمرة للتآكل المجتمعي المترتبة على الإسكان والذي لا يمكن تحمل تكاليفه، أو بشكل أعم، في التركيز المتزايد للأصول المالية وخاصة في النسب المئوية العليا من الثروة، التي يؤدي ميلها الهامشي المنخفض نسبيا إلى الاستهلاك والذي ينتج عنه زيادة انخفاض النمو الاقتصادي. بعد كل شيء، إذا قمت بتوجيه الدخل إلى الفقراء، فسوف ينفقونه فقط على الطعام والمأوى.
وربما يكون الفارس الثالث، هو تمويل اقتصاديات العالم المتقدم، وهو الأكثر خبثا على الإطلاق. ويشير المؤلف السيد تشانسلور إلى أنه بحلول عام ٢٠٠٨م في الولايات المتحدة الامريكية، “ارتفع ناتج قطاعات التمويل والتأمين والعقارات ليصبح أكبر بنسبة ٥٠ في المائة من التصنيع، حيث كان لدى البلاد وكلاء [عقاريون] أكثر من المزارعين”.
وقد دفع هذا التمويل الشركات إلى تحميل ديونها الرخيصة الى ميزانياتها، مع ما يترتب على ذلك من عواقب وخيمة غير مقصودة. وكان من بين هذه العمليات الرئيسية عمليات إعادة الشراء التي أدت إلى اهمال العمليات الجارية الاخرى، والاستثمار الرأسمالي، والبحث والتطوير، بالإضافة إلى ذلك، فإن عمليات الاستحواذ التي تغذيها الديون تزيد من تركيز الصناعة، والتي بدورها تسبب في توحش المستهلكين وتدميرهم. وعلاوة على ذلك، فإن الاستجابة الطبيعية للديون الرخيصة تتلخص في تكبد المزيد منها، وبالتالي ضمان اندلاع حريق في نهاية المطاف.
الفارس الرابع للأموال الرخيصة هو “الزومبي” للشركات التي كانت ستفلس في بيئة معدل اسعار الفائدة العادية. أحد أكثر أقسام الكتاب إمتاعًا وتنويرًا هو شرح نظرية التدمير الإبداعي للاقتصادي الأسترالي السيد جوزيف شومبيتر Joseph Schumpeterوالتي يقارن فيها بشكل مباشر مع الغابات الصحية. حيث يقول: عندما تُترك الغابات لنفسها، فإن الحرائق سوف تندلع وتقتل الأشجار الأقل صحة وتسمح للأشجار الصغيرة القادرة على الصمود بالنمو والازدهار، والتي كان من الممكن أن يتعطل نموها بسبب الأشجار المريضة والأكبر سنا. لعقود عديدة، كافحت دائرة الغابات الأمريكية الحرائق بقوة، فقط لتدرك أن هذا أدى في النهاية إلى حرائق عملاقة في المساحات المسموح لها بالنمو في الشيخوخة إيكولوجيا. يقدم المؤلف السيد تشانسلور حجة مقنعة مفادها أن شيئا مماثلا قد حدث مع السياسة النقدية وأن الكثير من الخطأ في الاقتصاد العالمي المنخفض الإنتاجية اليوم يمكن أن يقع عند أقدام الغابة المتضخمة من شركات الزومبي الغير الصحية والمعتمد بقائها على قيد الحياة بسب انخفاض سعر الفائدة.
ربما تكون الملاحظة الأكثر عمقا في الكتاب حول انخفاض أسعار الفائدة هي أن في حين آثارها المفيدة على أسعار الأصول واضحة للعيان، فإن الأثرياء الجدد أبطأ بكثير في إدراك أن الشيء نفسه قد حدث للقيمة الحالية لالتزاماتهم المالية. ملاحظة رائعة أخرى: تشجع المعدلات المنخفضة، من خلال السماح للمصنعين بدفع عملية الإنتاج إلى الأمام في المستقبل، على إطالة سلاسل التوريد العالمية التي يمكن أن تشمل رحلات متعددة عابرة للقارات. وعندما ترتفع أسعار الفائدة، فإن العولمة ستدخل بالضرورة في اتجاه عكسي صعب.
المؤلف السيد تشانسلور، والذي يدرك جيدا أن التدمير الخلاق للسيد شومبيتر يتطلب نظاما قويا للرعاية الاجتماعية، ليس ليبراليا يقفز صعودا وهبوطا. وهو يقتبس بالموافقة باستحسان ملاحظة السيد تايلر كوين Tyler Cowen والتي تقول: “على مدى العقود القليلة الماضية، كنا نجري تجربة اجتماعية واسعة النطاق بمعدلات ادخار منخفضة للغاية، من دون شبكة أمان قوية تحت تشريعات الأسلاك العالية”.
يتبع المؤلف السيد تشانسلور ملاحظة السيد كوين مع ملاحظة السيد مايكل بوري Michael Burry، والتي تم ترسيخها في كتاب مايكل لويس Michael Burry تحت اسم “أكبر قصير The Big Short” حيث يقول: “سياسة معدل الفائدة الصفرية حطمت العقد الاجتماعي لأجيال من الأمريكيين المجتهدين الذين ادخروا للتقاعد، فقط ليجدوا أن مدخراتهم ليست كافية تقريبًا”.
ثم يلاحظ المؤلف السيد تشانسلور نفسه قائلا “ان عددا متزايدا من الأمريكيين أجبروا على العمل بعد سن التقاعد التقليدي. وبالنسبة للعمال الأصغر سنا، فإن حلم التمتع بشيخوخة مريحة سيظل حلما – ويعتبر وهما آخرا للثروة. وفي الجهة الأخرى واجه المتقاعدون احتمال نفاد البيض من عشهم”.
أحد الأشياء الممتعة في هذا الكتاب هو علاقته بالتشريعات السياسية والتمويل الشخصي، وإذا كنت ألوم هذا الكتاب الرائع عن أي شيء، فسيكون ذلك لعدم استكشاف هذه المجالات بشكل أكبر. فهو لا يكرس سوى بضع فقرات، على سبيل المثال، للعلاقة الواضحة بين الزيادة المستمدة من التمويل في عدم المساواة وصعود الشعبوية الاستبدادية في جميع أنحاء العالم. وعلى حد تعبير أحد المراقبين، “إن المذراة قادمة”.
وكان بوسع المؤلف السيد تشانسلور أيضا أن يكرس المزيد من الحبر لمناقشة من هم الفائزون والخاسرون الديموغرافيون في المشهد المالي من تضخم الأصول العالمية. وهو يلمح بإيجاز فقط إلى حقيقة مفادها أنه طالما ظلت أصولهم متضخمة، يمكن للمتقاعدين المسنين على تمويل استهلاكهم بسخاء عن طريق بيعها، في حين سيجد المدخرون الشباب أنه من المستحيل تمويل سنواتهم الذهبية بمحافظ منخفضة العائد. والأسوأ من ذلك أن أنظمة المعاشات التقاعدية، وخاصة خارج الولايات المتحدة الأمريكية، قد تجد نفسها محاصرة في “دوامة إلمانين Ilmanen spiral” حيث تستجيب للعائدات المتوقعة المنخفضة مع زيادة التمويل، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى زيادة التقييمات وخفض العائدات المتوقعة بشكل أكبر.
ولعل أخطر إغفال للكتاب هو إهماله لغياب البنك المركزي الأميركي بين عامي ١٨٣٧ و١٩١٤، وهي الفترة التي شهدت أزمات مالية متكررة ومدمرة، والتي دونت في كتاب (الهوس والذعر والأعطال Manias, Panics, and Crashes) بسرد ١٧ حالة ذعر خلال القرن التاسع عشر، بينما يسرد ١١ حالة فقط خلال القرن العشرين). يتساءل المرء عن الدروس المستفادة من توقف الإشراف على البنك المركزي.
الإغفالات المذكورة أعلاه هي مراوغات صغيرة. إن فهم المؤلف السيد تشانسلور الموسوعي للتاريخ الاقتصادي يتألق في كل صفحة تقريبا، وأحيانا بسخرية مرحة. لماذا، على سبيل المثال، يروي قصة ذبابة غامضة في أوائل القرن العشرين تدعى سيلفيو جيزيل Silvio Gesell، والتي، من أجل زيادة الإنفاق في عصر الكساد، اقترح عملة جديدة تتطلب طابعا كل أسبوع يقلل من قيمتها بنسبة ٥٪؟ حتى يتمكن بعد بضع صفحات من ربطه باقتراح السيد كينيث روجوف Kenneth Rogoff’s الذي تم أخذه على محمل الجد لحظر النقد من أجل السماح للبنوك المركزية بإنجاز الشيء نفسه.
الموضوع الأصل باللغة الإنجليزية متوفر عبر نقر الرابط التالي:
https://blogs.cfainstitute.org/investor/2022/06/23/book-review-the-price-of-time/
